3月15日，人民银行公布了2月金融数据。总体来看，人民银行积极发挥了货币政策总量和结构双重功能，引导信贷均衡投放、量稳质优，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，为经济回升提供了稳定、持续的信贷支持，有力地提振了市场主体信心。

笔者关注到，从融资成本角度看，当前各项数据均处于历史低位。其中，2月份新发企业贷款加权平均利率为3.76%，比上月低1个基点，比上年同期低11个基点；新发个人住房贷款利率为3.86%，比上月低8个基点，比上年同期低36个基点。

近段时间，在物价水平较低的背景下，实际利率问题受到高度关注。实际利率一般用名义利率减去通货膨胀率表示，表面看起来概念比较简单。但不少专家表示，实际利率具体计算时需要考虑很多方面，不能孤立看待实际利率绝对水平。

那么，如何理解当前的实际利率水平呢？

首先，在指标选择方面存在多种功能选择。其中，名义利率指标方面，由于利率品种较多，贷款、债券、存款等均有相应名义利率，不同的标的计算结果可能差异较大；此外，价格指标也有多种选择，有衡量生产价格的工业生产者出厂价格指数（PPI）、衡量消费品和服务价格的波动规律也不相同。特别是PPI涵盖的价格范围较窄，经PPI调整后的实际利率波动过大。

其次，应以一段时间的均值而非时点值来计算。仅以时点数据计算实际利率，季节性的影响会很大，观察一段时间的平均值变化可能更加合理。例如，受春节因素影响，每年1月和2月通胀数据往往波动较大，2024年1月CPI为-0.8%，2月则反弹至0.7%，若按此计算实际利率，波动很大，实际上也是不科学的。

再次，未来物价走势的影响更需关注。经济主体在消费、投资决策时会更多地“往后看”，也就是考虑未来的通胀走势。因此，实际利率更多地反映为名义利率减预期的通货膨胀率，未来物价走势纳入考虑就显得尤为重要。随着宏观政策加快落地见效，商品和服务需求持续恢复，物价水平将进一步回升，未来实际利率有望回落。

根据“黄金法则”，实际利率应与实际经济增速大体相当。以此为标准来反观我国实际贷款利率水平可知，如以贷款利率减GDP平减指数衡量，2023年我国实际利率为4.7%，与近10年的平均水平基本相当，低于5.2%的经济增速；微观层面，数据显示，2023年企业贷款利率为3.88%，低于规模以上工业企业ROA——4.9%，这意味着企业通过贷款扩大资产所获得的收益超过利息成本，总体上企业融资条件适宜的。

对于下一步融资成本，市场普遍认为，仍有下降空间。目前市场预计年内美联储大概率降息，发达经济体货币政策转向客观上有利于拓宽我国货币政策空间；此外，规范、降低贷款、发债等中介环节收费，也有助于降低实体融资成本。