界面宏观

　　中国人民银行周五开展了130亿元7天期逆回购操作和3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率均和前次持平，因当日有100亿元7天期逆回购和4810亿元1年期MLF到期，因此，全口径净回笼资金910亿元。

　　值得注意的是，这是2022年11月以来，央行首次缩量续作MLF，本月MLF口径净回笼940亿元。分析师表示，央行在2月初全面下调法定存款准备金率0.5个百分点，一次性释放长期资金1万亿元，因此当前银行体系流动性较为充裕，商业银行对MLF的需求减少。

　　“我们认为，本次MLF缩量操作并不改变现阶段监管层支持银行适度加大信贷投放、发挥逆周期调节作用的政策取向。”东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青说。

　　中国民生银行首席经济学家温彬表示，3月资金面虽然存在一定扰动，临近季末或有阶段性转紧压力，但也有诸多支撑因素，预计总体维持中性偏松状态，MLF缩量续作符合预期。当前同业存单利率持续低于政策利率，使得金融机构对MLF的需求不强，为此央行缩量续作也是市场供需平衡的结果。

　　3月以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.28%左右，明显低于2.50%的MLF操作利率。

　　温彬还表示，今年的政府工作报告提出“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”，显示提升资金运行效率，防空转和套利仍是政策诉求。近期央行逆回购持续缩量，当前每日逆回购维持在30-100亿元的低量操作，也释放出同样的信号。

　　分析师预计，在3月MLF操作利率保持稳定的背景下，本月贷款市场报价利率（LPR）将保持不变。LPR是在MLF操作利率基础上加点形成的。

　　2月，1年期LPR维持在3.45%不变，5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，创2019年8月LPR形成机制改革以来最大跌幅。

　　“当前的重点是进一步提升货币政策传导效率，在全面降准及5年期以上LPR报价下调后，推动银行对实体经济的信贷投放‘量增、价减’。我们预计3月新发放居民房贷利率和企业中长期贷款利率都将有较大幅度下调。”王青说。

　　不过，分析师强调，虽然3月MLF利率维持不变，但后续政策性降息仍有必要。

　　温彬称，3月未能实现政策降息，主要源于稳汇率外部压力和国内经济企稳向好迹象显现等考量。但后续政策性降息仍有空间，加快降息的必要性也在增强，理由主要有四点：

　　首先是利率中枢整体下移，需进一步强化利率协同。5年以上LPR大幅调降后，贷款利率加快下行，并将带动整体利率中枢下移。在此背景下，也将倒逼政策利率相应跟进，以实现各类利率之间的协同联动。

　　其次是避免银行出现流动性风险。若政策利率中枢迟迟不下降，在市场利率带动下，货币基金等收益高于存款利率，将导致银行吸存困难，流动性或会出现一定问题。

　　再者是降低实际负债成本，激发融资需求。考虑到当前通胀整体低迷，实际利率仍处高位，不利于实体有效融资需求的修复，需要通过降息来进一步降低负债成本，扩大融资需求，激发主体活力。

　　四是当前外部掣肘减弱，内部也存在多重需求。海外经济加息周期步入尾声，人民币汇率掣肘因素相应弱化，为货币政策操作预留出一定空间。同时内部有效需求不足和预期偏弱，也有促进物价回升、推动风险化解等现实需要。

　　王青也表示，当前及未来一段时间物价水平偏低，宏观经济增长动能有待进一步改善，着眼于完成今年政府工作报告定下的“5.0%左右”的增长目标，下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。

　　他预计央行可能在二季度下调MLF利率0.1-0.2个百分点。一方面，这是释放稳增长政策发力的清晰信号，有助于促消费、扩投资，改善社会预期；另一方面，MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，低利率环境也将为地方债务风险化解提供更为有利的条件。更为重要的是，这将引导居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆。这是今年稳增长、防风险的关键所在。

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责任编辑：何松琳