货币政策委员会开会，稳健的货币政策要“精准有效”

　　杜川

　　12月28日，央行网站消息，中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度(总第103次)例会于12月27日在北京召开。

　　在形势判断上，四季度例会指出，“我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。”与三季度例会的判断相比，更为乐观。

　　与此同时，关于货币政策、房地产、人民币汇率等方面的表述微调，向市场释放了政策信号。

　　政策：更加注重做好逆周期和跨周期调节

　　在货币政策方面，与三季度例会内容相比，央行四季度例会内容出现了一些变化。例如，从“精准有力实施稳健的货币政策”调整为“精准有效实施稳健的货币政策”；从“搞好逆周期和跨周期调节”调整为“更加注重做好逆周期和跨周期调节”；从“保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”到“引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。

　　这些表述均延续了此前中央经济工作会议在货币政策方面的基调。当时，关于货币政策的几个提法引起关注。比如新提“灵活适度”；将原有目标“名义经济增速”拆分为“经济增长”和“价格水平”预期目标等。

　　2023年以来，央行通过两次降息、两次降准，以及对其他货币政策工具综合施策，为实体经济恢复发展营造了良好的货币金融环境。与此同时，持续防范化解房地产金融、地方政府债务、中小金融机构等重点领域的金融风险，守住了不发生系统性风险的底线。

　　银河证券研究报告指出，当下，中国经济的挑战更多是经济转型过程中中长期结构性问题的显性化。在此背景下，货币政策强调“逆周期”和“跨周期”都是不同于传统理解的，是对于货币政策四个目标的再平衡：稳定物价、促进经济增长、扩大就业、维护国际收支平衡。经济转型期的跨周期调节兼顾承托经济总量稳定增长的属性，货币政策会增加促进经济增长的权重，因此现阶段的跨周期调节货币政策目标属于中性偏松，与市场一般认为跨周期调节意味着货币中性偏紧是不同的，央行近期强调跨周期调节并非意味着流动性边际收紧。同样，经济转型期的逆周期政策意在对冲新旧动能切换过程中的下行风险，并非强力刺激经济。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，目前，国内经济处于向趋势水平恢复阶段，需求端复苏整体落后于生产供给，加上明年海外需求前景存在一定不确定性，国内宏观政策有望适度发力，强调逆周期和跨周期调节。巩固经济良好恢复态势，在推动消费和需求稳步复苏的同时，优化供给结构，推动经济加快进入供需良性循环的轨道。

　　地产：一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求

　　2023年，房地产市场在顶着巨大下行压力前行的同时，也迎来了政策面更为积极的支持举措。

　　与三季度例会内容相比，四季度提出“更好支持刚性和改善性住房需求”、“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“促进房地产市场平稳健康发展”。并未再提及“调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效”等内容。

　　根据央行披露数据，9月25日到10月1日新政策实施首周，有98.5%符合条件的首套存量房贷利率完成下调。截至9月底，超过22万亿元存量房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅达到73BP，每年减少借款人利息支出1600亿～1700亿元，惠及约5000万户、1.5亿人。

　　东方金诚分析师唐晓琳认为，2023年10月以来，为缓释房企信用风险，扭转市场悲观预期，监管层再度从供给端政策发力，在2022年11月“三支箭”基础上做进一步延续和深化，一是着重加强对房企信贷支持力度，强调金融机构要“一视同仁”，并提出“三个不低于”；二是继续用好“三支箭”，并提出建立房企白名单。应会议精神要求，已有多家银行召开房企座谈会推动政策进一步落地。

　　信贷是房企外部融资中占比最高的部分，信贷融资渠道的恢复对房企整体融资状况的改善具有重要意义，对房企信用风险缓释也将产生正面作用。

　　唐晓琳认为，当前房地产行业的主要症结仍在需求不振，2022年“三支箭”政策未达到理想效果很大程度就是受到楼市影响。因此，短期内仍需从需求端政策发力，去配合供给端政策共同扭转市场悲观预期，尽快推动房地产市场软着陆，这样供给端政策才能更好的发挥效果，从而带来房企自主融资的恢复和信用风险的缓释。

　　汇率：防止形成单边一致性预期并自我强化

　　值得注意的是，与三季度例会内容相比，四季度例会在汇率市场方面新提“防止形成单边一致性预期并自我强化”。

　　这一提法在11月27日中国人民银行发布的《2023年第三季度中国货币政策执行报告》中有所提及。

　　报告提出，坚持底线思维，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　在坚持立足国内、降低利率的同时，央行综合施策保持人民币汇率基本稳定，既坚持市场的决定性作用，也灵活运用工具箱抑制单边预期。上述报告在下阶段汇率政策中新增的“三个坚决”表述，也展示了央行维护外汇市场平稳运行的决心。

　　接近央行人士此前表示，市场预计美联储本轮加息已见顶，10年期美债利率也由此前一度升破5%回落至4.5%下方。外部压力缓解和国内经济回升向好推动人民币汇率明显回弹，11月以来对美元汇率升值超2%。未来，人民币汇率保持基本稳定仍有坚实基础。

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