华源证券股份有限公司刘闯近期对科兴制药进行研究并发布了研究报告《利润扭亏为盈，海外商业化进入收获期》，本报告对科兴制药给出买入评级，当前股价为15.33元。

科兴制药(688136)

投资要点：

事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入7.6亿元，同比增长17.09%，归母净利润1188万元，扣非归母净利润2153万元，实现扭亏为盈。二季度单季实现收入3.99亿元，同比增长22.34%，归母净利润-53万元，扣非归母净利润1146万元。

国内外收入增长势头良好，期间费用率大幅改善。24H1，海外实现销售收入9010万元，同比增长33%，国内实现销售收入6.68亿元，同比增长15%。2024年上半年公司期间费用率62.70%，同比下降23.95pct，其中销售费用率44.07%，同比下降15.12pct，管理费用率5.56%，同比下降0.67pct，研发费用率10.57%，同比下降8.59pct。

海外商业化进入收获期，多个品种放量在即。公司坚定实施国际化战略，自2021年引进首个产品白紫以来，已累计引进13款产品，并在乳腺癌领域形成了7款产品矩阵，海外商业化平台价值突出。1)白蛋白紫杉醇24M7获得欧盟上市批准，目前已与欧盟、加拿大、英国等共47个国家和地区的合作伙伴签约，并已取得欧盟部分国家订单，有望快速放量；2)新产品注册进展顺利，公司正在推进引进产品在发达市场及新兴市场共60余个国家110多项注册进程，英夫利西单抗、贝伐珠单抗等陆续开始贡献收入增量。3)股权激励目标为以23年海外收入为基数，24-25年海外收入增速不低于100%/400%，或24-25年海外注册批件不低于15、35份，彰显公司增长信心。

国内业务稳固，成熟产品收入增长稳健。公司持续加大推广力度和品牌建设，稳步提升老产品市场份额。2024年上半年，'赛若金？'在国内短效注射用人干扰素市场中排名第一；'类停？'在英夫利西单抗市场中排名第二，且市占率持续提升；'依普定？'在国内人促红素市场中稳居第二；'白特喜？'在国内短效人粒细胞刺激因子市场中排名第七。此外，常乐康线上增长势头良好，长期在京东排行榜“腹泻用药榜”中排名前三、在天猫排行榜“腹泻用药”中排行前四。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.55亿元、1.11亿元、1.95亿元，24年扭亏为盈，25/26年同比增长104%、75%，当前股价对应的PE分别为54X、27X、15X，考虑到公司是国内稀缺的生物药出海平台，海外商业化平台布局领先，白蛋白紫杉醇等多个产品在欧盟及新兴市场开始放量，业绩有望加速释放，维持“买入”评级。

风险提示。海外商业化进展不及预期风险；国内带量采购降价风险；汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券马云涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.7%，其预测2024年度归属净利润为盈利2231万，根据现价换算的预测PE为134.82。

最新盈利预测明细如下：